Lahter IPO hindamise täielik juhend
24. märtsil 2014 esitas veebipõhine ladustamisettevõte Box IPO ja avalikustas oma plaanid koguda 250 miljonit USA dollarit. Ettevõte võistleb suurima pilvemälu platvormi ehitamise nimel ja konkureerib selliste suurmängudega nagu Google Inc ja tema rivaal Dropbox.
Kui uurite Box S-1 arhiivimist, võite märkida, et Box on tüüpiline Silicon Valley IPO ettevõte, millel on kiire tulude kasv ja kahjumimägi. Kui olete juba otsustanud investeerida Box Inc-sse, siis ärge lugege minu artiklit (Musta) kasti IPO Top 10 kõige hirmutavama teabe kohta.
Lisateabe saamiseks võite ka alla laadida Boxi finantsmudeli.
Laadige alla Box IPO mudel
Sisestage e-posti aadress Jätkates ülaltoodud sammu, nõustute meie kasutustingimuste ja privaatsuseeskirjadega.
Lahtris IPO hindamine
Nagu ülalt vaadatud, jätavad Boxi suured kahjumid ja kasumlikkuse puudumine peagi vähemaks võimalusi ettevõtte väärtustamiseks traditsiooniliste meetodite abil, nagu hind EPS-ile (PE), PEG, EV / EBITDA jne. Kuidas siis leida Boxi väärtus?
Kui soovite hindamise kohta lisateavet, võite lugeda seda artiklit omakapitali ja ettevõtte väärtuse kohta. Box IPO hindamisel olen kasutanud järgmisi lähenemisviise -
- Suhteline hindamine - SAASi võrreldavad võrdlused
- Võrreldav omandamise analüüs
- Hindamine aktsiapõhiste preemiate abil
- Hindamisnähud erakapitali rahastamisest
- Hindamise vihjed DropBoxi erakapitali finantseerimise hindamisest
- Lahter DCF-i väärtused
Allpool olev graafik võtab kokku kasti IPO hindamine erineva stsenaariumi korral.
Analüüsi kokkuvõte
- DCF-i hindamist (# 6) ei saa rakendada, kuna FCFF on negatiivne isegi prognoositud FY19 puhul.
- Boxi hindamise (# 5) võrdlemine Dropboxi hiljutise rahastusega tähendab aktsia hinna kõrgeimat vahemikku ($ 60 / aktsia- $ 65 / aktsia)
- Võrreldavad omandamiskomponendid (# 3) pakuvad madalaimat aktsiahinna hindamise vahemikku (5,2 dollarit aktsia kohta - 12 dollarit aktsia kohta)
- Üldiselt, kui eraldada igale ülaltoodud hindamismetoodikale 20% kaal, on Box IPO eeldatav hind 27 dollarit aktsia kohta
Vaatame nüüd hoolikalt kasutatud IPO hindamismetoodika üksikasjalikku analüüsi -
# 1 - Suhteline hindamine - SaaSi võrreldavad võrdlused
Boxi kasumiaruande hindamisel võite märkida, et Box Inc on ajalooliselt näidanud suurt kasvutrajektoori (> 100%), brutomarginaali 70% -80%, pikenemise määra üle 100% ja sellel on võimalus ülespoole ja ristmüük iga päevaga kasvaval turul. Box Inc ei muutu aga varsti kasumlikuks (isegi EBITDA tasemel, vt allolevat graafikut)
Sellise stsenaariumi korral võime rakendada kas (a) ettevõtte väärtust müügi $ kohta (EV / müük) või (b) määrata väärtust tellija kohta (EV / tellija) või mõlemat (a) ja (b)
Miks EV / abonendi määramine pole õige?
Ma tean, et võite mõelda, kuidas saaksime abonendi põhjal ettevõttele väärtust omistada? Isegi mina jäin mõtlema, kas on loogiline rakendada Box Inc jaoks abonendi väärtust, näiteks kuidas see oli seotud Twitteri, Facebooki juhtumiga. Box Inc S-1 kuvab silmatorkavalt tellijate arvu (nagu on näha allolevas tabelis).
Hakkasin endale neid küsimusi esitama ja mulle sai järjest selgemaks, et Boxi hindamine tellija kohta pole teostatav -
- Mida peaksid investorid tegema ettevõtte 25 miljonist registreeritud kasutajast, kellest 93% ei maksa kliente? - See tähendab, et ainult 7% maksab kliente!
- Mis on konversioonimäär - tasuta prooviversiooni kasutajatelt tasulisteks konverteerimine? Ettevõtte prospekt ei sisalda andmeid tasuta kasutajate muutmise kohta tasulisteks kasutajateks.
- Milline on olnud Box inc abonentide kasvumäär? Kas need 25 miljonit registreeritud kontot näitavad Boxi võimet kasvada lähiaastatel? Ettevõte ei esita selle kohta mingeid andmeid.
- Kas Box on sotsiaalse meedia võrgustik? Ilmselgelt ei.
Viimane küsimus oli suhteliselt otsustava tähtsusega, kuna Facebookis ja Twitteris on sotsiaalmeedia mõõdikuid nagu igakuised aktiivsed kasutajad (MAU) kasutatud selle kasvu eeldusena ja need on olnud aktsepteeritav hindamisvahend. MAU-de suurenemine või vähenemine on tulude ja hindamiste prognoosimise põhinäitajad. Kuid Boxi abonentide aktiivsus või registreeritud kasutajad ei ole otseses korrelatsioonis suurenemise / vähenemise interaktsioonide ja sellega seotud ettevõtte väärtusega.
EV / müügi rakendamine kasti hindamiseks
Nii jääb meile ainult üks hindamisvahend, mida saab kasutada Box IPO hindamiste jaoks, st EV / Sales . Kiire võrdluse tegemiseks SaaS-i ettevõtete vahel võtsin SaaS-i ettevõtete andmed BVP Cloud Indexist.
Vaadake ka seda, kuidas tehakse IB-tööstuses võrreldavat ettevõtte analüüsi. 
SaaSi võrreldav hindamine - olulised märkused
- Pilveettevõtted kauplevad keskmiselt 9,5x EV / Sales Multiple.
- Märgime, et sellised ettevõtted nagu Xero on väljamüük, mis kaupleb 44x EV / Sales multiple-ga (2014. aasta eeldatav kasvutempo on 94%).
- Pilvettevõtted kauplevad 32x kordse EV / EBITDA väärtusega.
Kasti hindamine
- Box Inci hindamise vahemik on 11,02 dollarit (pessimistlik juhtum) kuni 24,74 dollarit (optimistlik juhtum)
- Box Inc kõige eeldatavam hindamine suhtelise hindamise abil on 16,77 dollarit (eeldatav)
# 2 - võrreldav omandamise analüüs
„Võrreldava omandamise analüüs” põhineb eeldusel, et ettevõtte või vara väärtust saab hinnata, analüüsides teatatud võrreldavate omandamiste korral omandiõiguse osaliste ostjate makstud hindu. Lähiajal on SaaS-i domeenis olnud palju tehinguid. Allpool on toodud mõned lähimineviku suured ühinemiste ja omandamiste tehingud.
Tuginedes ülaltoodud võrreldavale omandamisanalüüsile, võime kasti hindamise kohta teha järgmised järeldused -
- Keskmine EV / müük 7,4x tähendab hinnangut lähemale 1,8 miljardile dollarile (see tähendab aktsia hinda 18,4 dollarit aktsia kohta)
- Suurim EV / müük 9,7x tähendab hinnangut 2,4 miljardit dollarit (see tähendab aktsia hind 24,7 dollarit aktsia kohta)
- Madalaim EV / läbimüük 4,1x tähendab hinnangut 1,1 miljardit dollarit (see tähendab aktsia hind 9,3 dollarit aktsia kohta)
# 3 - IPO väärtuse hindamine aktsiapõhiste preemiate abil
Järgmises tabelis on kokku antud andmise kuupäeva järgi kõik aktsiaoptsioonid, piiratud aktsiaüksused ja piiratud aktsiate auhinnad 1. jaanuarist 2013 kuni 31. jaanuarini 2014:
Nagu Box Inc S-1 esitamisel, on nad peamiselt aktsiapõhiste hüvede hindamiseks kasutanud kolme lähenemisviisi -
- Tulu meetod (täpselt nagu DCF meetod) - ettevõtte tulevaste rahavoogude hindamine ja seejärel tulevaste rahavoogude diskonteerimine.
- Ettevõtte võrreldav analüüs tuludega (12 kuud edasi ja 12 kuud edasi) ja EBITDA kordadega (12 kuud ja 12 kuud) põhinevate hindamistega.
- Ühinemiste ja omandamistehingute analüüs
Box Inc jõudis nendele hinnatud õiglastele hindadele, rakendades mõistlikku kaalu tulude meetodil, mis on oluline ettevõtte võrreldava analüüsi ning ühinemise ja omandamise tehingute analüüsi jaoks. Pärast seda rakendati asjakohast umbes 20% suurust turustatavuse allahindlust.
Kavandasin need Box Inc õiglasteks hinnatud hinnad, et näha, kuidas see on aja jooksul muutunud.
Nagu ülaltoodust nähtub, kasvas Box Inc aktsiate hindamine dramaatiliselt 2013. aasta veebruari 4,53 dollarilt 2014. aasta jaanuari 14,06 dollarini ( uskumatu hüpe üle 200%! ).
Kas see tähendab, et Box Inc hindamine jätkaks sama hoogu ka järgmisel aastal? Kas ainult trendi põhjal saab hindamisnumbri?
- Optimistlik juhtum - 100% kallinemine - kui sarnane hoog jätkub, võivad aktsia hinnad 2015. aasta jaanuari lõpus puudutada 30 dollarit aktsia kohta.
- Eeldatav juhtum - 50% kallinemine - 50% hüppamine praeguselt tasemelt võib viia Box IPO hinnani 21 dollari tasemel.
- Pessimistlik juhtum - 0% kallinemine - kahtlasel juhul võib Boxi aktsia jääda lähitulevikus viimasele hinnatud õiglasele hinnale 14,1 dollarit.
# 4 - hindamisjuhised erakapitali rahastamisest
Kuigi aktsiapõhiste preemiate abil on hea mõista hindamisvahemikku, oleks Box Inc hindamiste mõistmiseks parem mõõta selle erakapitali rahastamise struktuuri ja tegelikku aktsiahinda. Allpool on graafik, mis kirjeldab kaudset aktsia hinda erinevatel rahastamistasanditel.
Pange tähele, kuidas Box Inc eeldatav aktsia hind on alates 2010. aasta aprillist tõusnud 1,28 dollarilt 18,00 dollarini, peegeldades tohutu 1300% hüpet! (CAGR 251%).
- Optimistlik juhtum - 100% kallinemine - kui sarnane hoog jätkub, võivad aktsia hinnad 2015. aasta jaanuari lõpus puudutada 36 dollarit aktsia kohta.
- Eeldatav juhtum - kallinemine 50% - aktsia võib kaubelda umbes 27 dollariga.
- Pessimistlik juhtum - 0% kallinemine - kahtlasel juhul võib Boxi aktsia jääda lähitulevikus viimasele hinnatud õiglasele hinnale 18 dollarit.
# 5 - Dropboxi erakapitali rahastamise hindamisnähud
2014. aasta jaanuaris teatas WSJ, et Dropbox kogus Blackrockilt ja olemasolevatelt investoritelt 250 miljoni dollari suuruse rahastuse ning sidus ettevõtte hinnangu 10 miljardi dollariga. See lisandub 2011. aasta oktoobri rahastamisvoorule, kus Dropbox kogus 4 miljardi dollari väärtuses 257 miljonit dollarit (enam kui kaks korda umbes kahe aasta jooksul).
| Dropboxi hindamine | |
| Dropboxi müük | 200 miljonit |
| Rahastamine | 257 miljonit |
| Hinnanguline hindamine | 10 000 miljonit |
| EV / müük | 50x |
DropBox teatas oma käibest umbes 200 miljonit dollarit, mis tähendab, et EV / müügi mitmekordne väärtus on umbes 50x.
- Kastimüük FY14 jaoks oli 127 miljonit dollarit. Kui rakendame Boxile sama kordajat, puudutaks hindamine 6–6,5 miljardit dollarit.
- Eeldades, et pärast IPO-d on Boxi aktsiate arv umbes 100 miljonit; siis oleks aktsia väärtus vahemikus 60–65 USD aktsia kohta
# 6 - diskonteeritud rahavoogude meetod IPO hindamise jaoks
Diskonteeritud rahavoogude (DCF) lähenemisviis nõuab tuleviku finantsprognoosimist ja modelleerimist. Ehkki finantsmudeli ettevalmistamine oli suhteliselt sirgjoonelisem ülesanne, olid probleemiga silmitsi seotud valdkonnad eeldused (müügi kasv, kulud, marginaalid, Capex jne), mis kõik viisid ettevõtte vaba rahavoogudeni.
Kassavaba rahavoogude prognoosimine
Box Inci FCFF-i prognoosimine hõlmas integreeritud Boxi finantsmudeli ettevalmistamist. Kuid siin on mõned mudelis kasutatud olulised eeldused.
Kasutades ülaltoodud eeldusi, leiame, et ettevõte ei genereeri järgmise viie aasta jooksul ühtegi vaba rahavoogu!
Pärast FCFFi DCF-mudeli kohta tehtud tähelepanekuid
- Box FCFF on järgmise viie aasta jooksul kahjulik. Ma arvan, et seda perioodi ületades ei ole õige prognoosida, kuna see toob kaasa täiendava volatiilsuse.
- Isegi kui prognoosime veel 5–10 aastat, oleks lõppväärtuse panus kogu ettevõtte väärtusesse vähemalt 90–95%. See jätab liiga palju vigadele ruumi, kuna kasti hindamine võib eeldatava WACC ja kasvukiiruse väikese muutusega oluliselt muutuda.
Kui olete ettevõtte analüüsi osas veel uus, võite fundamentaalse analüüsi kohta lisateabe saamiseks vaadata seda Ratio Analysis Exceli juhtumiuuringut.
Järgmised sammud?
Midagi, millest puudust tundsin? Andke mulle teada, mida arvate, oma tagasisidet kommenteerides
ps - ma ei esinda ühtegi maaklerfirmat. Ülaltoodud vaated on minu hinnang Box IPO-le. Olen püüdnud anda endast parima, et tagada analüüsi faktiline täpsus; kui siiski leiate vigu, palun andke mulle julgelt parandusmeetmeid.
Kasulik postitus
- Enne IPO-d
- Alibaba IPO kindel juhend
- Beeta CAPM-is
- Lõppväärtus DCF
