Mitterahaline makse (PIK) määratlus
Kui võlakirja emitent maksab intressi välja sularahas maksmise asemel täiendava võlakirjaemissiooni kaudu, nimetatakse seda mitterahaliseks võlakirjaks, seega intresse ei maksta enne võlakirja tähtaega ja kogu intressi makstakse tähtaja saabumise ajal seega vähendab see võla või võlakirjade emitendi sularahamaksete koormat.
Selgitus
Ettevõtte kapitalistruktuur pole midagi muud kui ruuduline juhatus. Saadaval on erinevad rahastamisviisid, mis sobivad nii olukorra kui ka ettevõtete vajadustega. Me kõik teame, et lihtne võlgade struktuur hõlmab raha hankimist, millele järgneb intresside ja põhiosa maksmine ettemääratud kuupäevadel. Ettevõtete finantseerimise osas on sellele lisatud aga veel palju kihte. Ettevõtted plaanivad tavaliselt kujundada struktuuri, mis on rahavoogude jaoks lihtne, maksusäästlik ja piisavalt paindlik ettenägematute sündmuste arvestamiseks. Üheks selliseks võlgade struktuuriks on mitterahaline maksmine ehk PIK.
PIK võlakiri on see, mille eest laenu võtnud ettevõte ei maksa sularahaintressi enne, kui kogu põhiosa on tagasi makstud või lunastatud. Selle asemel kapitaliseeritakse igal intressi maksmise tähtpäeval kogunenud intressid. See võidakse kas lisada põhisummale või „maksta” täiendavate laenukirjade, võlakirjade või eelisaktsiate emiteerimise teel koos intresside või dividendidega, mis makstakse väärtpaberitena. Tegelikult saab see oma nime, mis tähendab, et intressi saab maksta muude vahendite kui sularaha kaudu. Tuleb märkida, et intressi või dividendide tasumiseks kasutatavad väärtpaberid on üldjuhul identsed alusvara väärtpaberitega, kuid paljudel juhtudel on neil erinevad tingimused.
Tulles tagasi põhitõdede juurde, siis mitterahaline makse pole midagi muud kui mezzanine'i võlg. Vahekorrusevõlg on vahepealne kapitalikiht, mis erineb tagatud põhivõlast ja omakapitalist. See on kapital, mida tavaliselt ei tagata varadega ja mis makstakse välja peamiselt sõltuvalt laenuvõtja (ettevõtte) võimest võlga vabast rahavoost tagasi maksta. Vahekorruse finantseerimine on tavaliselt kallim kui kõrgema astme võlg; see on siiski odavam kui omakapital.
Näide
Mõistame mitterahalist maksmist lihtsamal viisil: oletame, et ettevõte võtab mezzanine'i laenu 20 miljoni dollari eest koos 15% jooksva sularahaintressiga ja 4% PIK intressiga, ilma garantiita ja tähtajaga viie aasta pärast . Aasta pärast makstakse praegune intress, 3 miljonit dollarit, sularahas vastavalt tehingu tingimustele, samal ajal kui PIK-i intress 800 000 dollarit makstakse tagatisena ja koguneb võlakirja põhisummani, suurendades seda 20,8 dollarini. miljon. See suureneb jätkuvalt kuni viienda aasta lõpuni, mil laenuandja saab rahalise makse intressi sularahas, kui võlakiri makstakse tähtaja saabumisel.
PIK-i või mitterahalise makse funktsioonid
PIK-i või mitterahalise makse võla peamised omadused on:
| Kindlustamata | Need laenud on tavaliselt tagatiseta, st neid ei tagata tagatisena mingisuguse vara pantimisega |
| Tähtajad | Mitterahalise laenu tähtaeg ületab tavaliselt 5 aastat |
| Hübriidne turvalisus | Selle laenuga kaasneb eemaldatav order, mis tähendab õigust osta teatud aja jooksul aktsiaid või võlakirju kindla aja eest kindla hinnaga või mis tahes sarnast mehhanismi, mis hõlbustab laenuandjal osalust ettevõtte tulevane edu. |
| Piiratud refinantseerimine | Mitterahaliste laenude refinantseerimine on esimestel aastatel tavaliselt piiratud. Kui see on lubatud, on see kõrge lisatasuga |
Mis on mitterahalise makse võtmise põhjused?
Me teame, et enamik ettevõtteid valib mitterahalise makse teatud pakutavate vabaduste tõttu. Kaevakem edasi, et mõista üksikasjalikke põhjuseid mitterahaliste maksete (PIK) võla kaasamiseks võimendatud kapitalistruktuuri.
Suurenenud finantsvõimendus
See võlainstrument suurendab ettevõtte laenuvõimet, võimaldades neil kasutada oma kapitali struktuuri, ilma et nende rahavoogudele oleks liiga palju survet.
Paindlikkus
Mitterahaline võlg annab laenusaajale suurema paindlikkuse võrreldes teiste võlainstrumentidega. See võimaldab neil veel kaitsta sularaha muude kapitalikulude, anorgaanilise kasvu või omandamiste eest või maanduda äritsükli võimalike languste eest.
Sularaha väljamaksmise üritused
Mitu korda kasutatakse PIK-i enne väljamakse sündmust (näiteks IPO või likvideerimine), et ennetada ja lukustada sularaha realiseerimisi ning kaitsta samaaegselt omakapitali sponsori "tagurpidi".
Sobib pika töötsükliga ettevõtetele
Ettevõtete jaoks, kes on tavaliselt sularahas ja kellel on oma toodete jaoks pikad rasedustsüklid, näib makse mitterahalisena kõige sobivam rahastamisviis. Neil on võimalus laiendada oma tegevust täiendava finantseerimisega, kuid minimaalse sularaha väljavooluga.
Mitterahalise makse liigid
Mitterahaline makse avaldub mitmel kujul. Ehkki põhikontseptsioon jääb samaks, on olukorra ja rahastamise eesmärgi osas väikseid erinevusi. Mõned populaarseimad vormid on:
# 1 - tõeline PIK
Kohustus maksta mitterahalisi intresse (või osa intressidest) on kohustuslik ja on võla osas eelnevalt määratletud. See on tegelikult tavaline vanilje tüüpi PIK.
# 2 - maksa, kui saad
Kui teatud piiratud maksekriteeriumid on täidetud, peaks laenuvõtja (või emitent) maksma intressi sularahas. Kui ettenähtud tingimused ei ole täidetud selliste olukordade tõttu nagu näiteks võla piirangud, mis takistavad laenuvõtjalt (või emitendilt) oma tegutsevatelt tütarettevõtetelt piisavalt raha hankimast, makstakse intresse mitterahaliselt, tavaliselt suuremas määras kui sularahas tasumine. Kuigi need PIK-i struktuurid ei suuda vältida valitsevaid piiranguid ega maksetestimist, vähendab nende kohustuslik sularahas maksmine emitentide finantsilist paindlikkust ja likviidsust.
# 3 - Holdco PIKid
Teatud PIK-idel on täiendav risk emiteerida valdusettevõtte tasandil, mis tähendab, et nad on "struktuurselt" allutatud ja sõltuvad ainult operatiivettevõttelt nende teenindamiseks järelejäänud sularahavoogudest, kui neid on.
# 4 - makske, kui soovite / PIK lüliti
Laenusaaja (või emitent) saab kasutada oma kaalutlusõigust maksta iga perioodi eest intresse sularahas, mitterahalises vormis või mõlema kombinatsioonis.
Enne 2008. aasta finantskriisi olid finantsvõimendusega kapitalistruktuurides PIKi võlakirjad üsna levinud. Kui 2006. aastal oli võimendatud väljaost (LBO) tipphetkel, oli suurim uuendus PIK-vahetuse struktuur. Tavaliselt peaks emitent teavitama investoreid kuus kuud ette, enne kui "vahetada". Need “PIK-i vahetavad” väärtpaberid annavad laenuvõtjatele valiku teha. Nad võivad jätkata võlakirja intressi maksmist või lükata makse edasi kuni võlakirja lõpptähtajani ja leppida selle käigus algse intressimääraga võrreldes üsna kõrge intressimääraga.
https://www.spglobal.com/marketintelligence/en/pages/toc-primer/hyd-primer#!piks
PIK-võlakirjade emiteerimine ulatus 2013. aastal umbes 12 miljardi dollarini - kõrgeim tase pärast 2008. aasta krediidikriisi -, kuid see oli vaid 4% kogupakkumisest, võrreldes 2008. aasta 14% -ga. Enamik neist toetas dividende mõne rahastamisega . Ainult üks oli suunatud LBO-le. Kuigi USA kõrge tootlusega võlakirjaturg tuli 2015. aasta lõpu / 2016. aasta alguse riskivabalt perioodilt, oli see ainult teatud määral. Alates 2015. aasta teisest kvartalist on PIK / PIK ümberlülitamine olnud peaaegu nominaalne või puudub
PIK Toggle Näited
Neiman Marcus oli PIK Toggle võlakirjade trendi eestvedaja juba 2005. aastal, kui Warburg Pincus ja Texas Pacific Group ostsid selle esmakordselt välja. Arvatakse, et TPG oli üsna mures selle pärast, mis juhtuks, kui jaemüüja Neiman Marcus peaks ootamatu majanduslanguse või vale korporatiivse poliitika tõttu kaotusi taluma. Seejärel jõudis neile kohale kavandada ebatavaline struktuur, kus osa Neiman Marcusele pandud võlast kasutatakse omandamise finantseerimiseks. Kui jaemüüja tunneb ootamatut vastutuult, võib ta lõpetada sularahaintresside maksmise 700 miljoni dollari suuruse võla eest ja maksta selle asemel tagasi suurema summa, kui võlakirjad lõpevad 2015. aastal.
Mõned muud PIK Toggle'i eksemplarid olid:
Neiman Marcuse jaoks oli see deja-vu hetk, kui selle uued omanikud, Ares Management ja Kanada pensioniplaani investeerimisfond, andsid 2013. aasta oktoobris välja 600 miljoni USA dollari suuruse PIK-i, et osaliselt rahastada oma 6 miljardit USA dollarit.
Allikas: Standard & Poor's / WSJ
Ekspertide arvamused PIK Toggle'i võla tõhususe või otstarbekuse kohta on lahknevad.
Advokaadid ütlevad, et PIK-i üleminekukurssidele lisatud kõrged intressimäärad annavad laenuvõtjatele motivatsiooni jätkata intressimaksete tegemist, kui mingit finantssurvet ei teki. Kuid teisest küljest leidis S&P võimendatud kommentaaride ja andmerühm kord, et PIK-i võlakirjade vahetamise aluseks on riskikvoot, kuna neil on potentsiaali koormata investoreid rahaliselt raskustes olevates ettevõtetes rohkem võlgadega ja piiratud sularahaga.
PIK võimendatud väljaostus
Võimendatud väljaostude korral kasutatakse PIK-laenu, kui sihtrühma ostuhind on suurem kui finantsvõimenduse tase, mille piires laenuandjad on nõus andma vanema astme laenu, teise pandiõiguse laenu või mezzanine'i laenu või kui on olemas piiratud rahavoog laenu maksete tegemiseks (st dividendide või ühinemisega seotud piirangute tõttu). Seda ei pakuta sihtmärgile endale. Tavaliselt saavad laenu omandamisüksus, mõni muu ettevõte või eriotstarbeline üksus (SPE).
Praktikas on PIK-laenud võimendusega väljaostude korral oluliselt suuremate intresside ja tasude koormusega kui sama tehingu eelislaenud, teise pandiõiguse laenud või mezzanine-laenud. Kui tootlus on suurem kui 20% aastas, peab omandaja hindama ettevaatlikult, et PIK-laenu võtmise kulud ei tohiks ületada tema sisemist omakapitali investeeringutasuvuse määra.
2004. aasta juulis finantseeris võimendatud väljaostufirma KKR Sealy Mattress Company omandamist allutatud mitterahaliste (PIK) võlakirjadega, mille põhiväärtus oli 75,0 miljonit dollarit.
Kuidas on mitterahaline maksmine laenuandjatele või rahastajatele kasulik?
Laenuandjad struktureerivad oma laene PIK-intressikomponendiga, kui nad soovivad suurendada oma investeeringutasuvuse kindlust. Näiteks kui laenuandjad erinevad omakapitali uuringute või portfellihaldusettevõtetega omakapitali tulevase väärtuse osas, võivad nad eelistada rahaliste intresside saamist rahaliste intresside ja makse vastu makse vastu ning garanteerivad omakapitali ostmise. Väljaandmise korral muutub orderi väärtus ebakindlaks. Seega näib lepingujärgne, liitunud PIK-i tagastamine atraktiivsem.
Vahekorruse või erakapitali investeerija jaoks on PIK kõige sobivam strateegia alati, kui soovitakse investeerimistootlust "lukustada". Tegelikult eelistavad need laenuandjad PIK-i funktsiooni, sest lisaks sellele, et nad saavad portfelliettevõttes uue tagatise ilma täiendavat sularaha kasutamata, toob see kaasa liitintressimäära, mis omakorda suurendab üldist investeeringutasuvust.
PIK-id on alusriskil kõrgelt
PIKi võla positsioon on tavaliselt finantseerimisstruktuuris teiste võlgade järel, millel on võimalus maksta sularahas intressi. Võlgade haldamine koos mitterahaliste intressidega, mitte sularahaga, on kõrgem - PIK-i intress on loomulikult suurem kui sularahaintress. Seda tehakse selleks, et kompenseerida laenuandjaid (või investoreid) selle eest, et nad on kogu võla kehtivuse ajal loobunud võimalusest saada sularahas makstavaid intresse. Tegelikult peavad laenuandjad võtma endale täiendava krediidiriski, suurendades põhiosa, mida nad peaksid saama, kuna intressid kogunevad. Kuid intressi suurendatakse igal aastal, see annab liitkasumi.
Järeldus
Sellest kõigest hoolimata on PIK-idel endiselt püsiv nõudlus, ehkki madalam kui enne krediidikriisi 2008. aastal. Üks peamisi põhjuseid, miks laenuandjad on endiselt nõus investeerima PIK-i võlgadesse, hoolimata sellest, et seda peetakse kõrge riskiga võlaks, on Kriisijärgsed emiteerimised on ettevõtete võla kasutamisel olnud mõistlikud ja vaoshoitud. See viib meid olulise punktini, et kuigi ettevõtete rahastamiseks on palju võimalusi, millest mõned, näiteks PIKi võlad, koosnevad ainulaadsest paindlikkuse ja riski segust, loeb lõppkokkuvõttes laenuvõtja otsus võla valimisel. Sularaha intressimaksete edasilükkamine võib tunduda atraktiivne, kuid kas ettevõttel on võlakirjade väljaandmisel mugav ja suurenenud põhimakse on midagi, mis nõuab nutikat otsustamist.
Soovitatavad artiklid
- PIKi huvi tähendus
- Ettemaksu trahv
- Mis on rendimakse?
- Maksebilansi valem
