Mis on varavahetus?
Varavahetus ühendab fikseeritud intressimääraga krediidiriski võlakirja fikseeritud ujuva intressimäära vahetustehinguga, mis muudab võlakirja sünteetiliseks ujuva intressimääraga võlakirjaks (FRN). Investor saab asjakohase pankadevahelise võrdlusaluse pluss vahe, mis on fikseeritud vahetustehingu algatamisel ja mida sageli ostavad krediidile keskendunud investorid, näiteks riskifondid, investeerimisfondid ja suured finantsasutused.
Levik sõltub
- Võlakirjade turuhinna ja selle nimiväärtuse erinevus.
- Erinevus võlakirjade kupongi ja turu vahetustehingu määra vahel.
Varavahetusstruktuuri tüübid
Neid on kahte tüüpi, mis on järgmised.
# 1 - Ristvaluuta vahetamine
See on kombinatsioon võlakirjaostudest ja valuutavahetuslepingutest. See on 3 komponendi segu:
- Fikseeritud intressimääraga võlakirjade ostmine
- Makske fikseeritud IRS-i samas vääringus nagu võlakiri
- Valuutapõhised vahetustehingud ujuva välisvaluuta kupongide maksmiseks ja kohalikus valuutas ujuvate kupongide saamiseks.
Näiteks võivad investorid kaaluda ettevõtete võlakirjade ostmist välisriigi vääringus ja seejärel tehinguid valuutavahetuses, et luua sünteetiline siseriiklik valuuta FRN.
Kui sellest tulenev hinnavahe ületab sama emitendi siseriikliku valuuta võlakirjade / FRNi hinnavahet, annab see kasumit.
# 2 - vastutuse vahetus
Võlakirjainvestorid kasutavad anomaaliate ärakasutamiseks väga sarnaseid, kuid vastupidiseid tehinguid, mis pakuvad odavaimat rahastamisallikat kodu- ja rahvusvahelistel võlakirjadel ning finantsturgudel, mida sageli kirjeldatakse kui kohustuste vahetustehinguid. Need on struktureeritud ettevõtete laenuvõtjate poolt, kes soovivad saada kodu- või rahvusvahelistel turgudel odavaimat rahastamist.
Näide vara vahetamisest
Selgitame seda näite abil:
Blackrocki fond laenab pangalt 10 miljonit USA dollarit ujuva intressimääraga LIBOR + 30 baaspunkti. Ta loodab, et intressimäär tõuseb tulevikus, mille tulemuseks on laenukulude kasv, ja soovib oma riskipositsiooni maandada. Seetõttu sõlmib ta intressimäära vahetustehingute kaudu, kus fond saab ujuva intressimääraga LIBOR +50 bps ja maksab fikseeritud intressimääraga 5% fikseeritud summalt 10 miljonit.
Fondi teenitud netokrediidivahe on 20 bps (50 bps - 30 bps).
Motivatsioon nende vahetustehingute taga
Mõned investorite jaoks olulised motivatsioonid.
# 1 - võimendus
Selline investor otsib tavaliselt võimendatud riskipositsioonide allikat ujuva alusel. Investori kanda jäävad rahastamiskulud on varade vahetustehingute keskne osa. Tehingut võrreldakse tavaliselt rahastamata alternatiividega, näiteks võimalusega müüa CDS-kaitset samale võrdlusüksusele.
# 2 - krediidi leviku võimalused
Suhtelise väärtuse alusel riskipositsiooni võtmise peamine motivatsioon on saavutada krediidi sihtmarginaal. Investorid ei hoia tavaliselt lihtsat tekkepõhist toodet kuni tähtajani ja üritavad seda sageli likvideerida, sõlmides vastupidise tehingu täpselt samade tingimustega kui eelmine, mis kompenseeris riskipositsiooni. Selline vahetustehing annab rahastatavale investorile sama alusvara CDS-i jaoks suurema netokrediidivahe.
Näiteks ostab investor FRN-i, mille pealt teenib ta LIBOR + 60 baaspunkti suurust vahet. Seejärel finantseeritakse positsiooni näiteks LIBOR + 25 bps. Investorite netokrediidivahe on seega 35 baaspunkti (60–25). Kui CDS-i kaudu võetakse sama risk 30 baaspunkti puhasmahla jaoks, on varavahetus soodsam.
Peamised riskid, millega investorid varavahetuses kokku puutuvad
Siin on riskid, millega investor silmitsi seisab.
# 1 - vaikerisk
Selline investor soovib teenida võlakirjaemitendi maksejõuetuse riski jaoks asjakohast hinnavahet. Investor võrdleb tavaliselt selle vahetuslepinguga saadavat hinnavahet samaväärse riskiga FRN või krediidiriski vahetustehinguga.
# 2 - likviidsusrisk
Varavahetusinvestor ostab mittelikviidset pakettinvesteeringut. Sellise vahetustehingu noteeritud turuhinda ei ole. Ainus realistlik viis selle likvideerimiseks on lõpetada vahetustehing turuväärtusega ja võlakirja müümine. Kuid pole mingit garantiid, et sellise lõõgastumise tingimused annavad soovitavaid tulemusi.
# 3 - vastaspoole maksejõuetuse risk
See risk on investeerimisjärgu varade vahetustehingu korral tühine ja on reaalne kõrge tootlusega tehingute puhul. Võlakirja maksejõuetus võib jätta vahetusinvestori tehingu lõdvaks tingimustel, mida ei saa ette ennustada.
# 4 - krediidiriski risk
Riskid võivad turukrediidi hinnavahed karmistuda või laieneda, reageerides turuväljavaate muutmisele emitendi maksejõuetuse korral või instrumentide reitingumuutuses.
# 5 - Mark to Market Risk
Tagatise nõue toob varavahetusinvestoritele sisse veel ühe riski. OIS- ja LIBOR-kõvera muutused toovad kaasa marginaalide liikumise, mille peaksid ligikaudu kompenseerima võlakirjade intressitundlikkuse muutused. Vahetustehingute väärtuse muutus monetiseeritakse (tagatismaksete kaudu), kuid võlakirjade väärtuse kõik muutused on realiseerimata. See võib jätta vahetusinvestori vahetustehingu turul negatiivseks, mida kompenseerib võlakirjade realiseerimata kasum.
Eelised
- Need vahetustehingud pakuvad laenuvõtjatele võimalust konverteerida oma riskid omavääringus või välisvaluuta ujuvas valuutas.
- Varade vahetamine on muutunud kasulikumaks meetodiks suhtelise väärtuse võrdluse abil. See võimaldab laenuvõtjal ja investoril võlakirju suhteliselt võrrelda ja kirjeldada neid odavate või kallitena.
- Selliste tehingute mõttelist kasutamist kasutatakse nüüd võrdluste tegemiseks laialdaselt ja selle krediidivahemikud on muutunud sihtfinantseerimise kulude ja investeeringutasuvuse väljenduseks.
- Kuna varade ja kohustuste vahetusleping on saanud rahvusvahelises rahanduses keskseks, võimaldab see investoril teenida jaotatuna üle siseriiklike pankadevaheliste rahaturu indeksite.
Puudused
Mõned puudused on järgmised.
- See on keerulisem kui lihtsad väärtpaberid nagu võlakirjad ja võlakirjad. Sellise vahetustehingu loomiseks peab olema põhjus, miks neid lihtsate FRN-ide asemel osta.
- Paljudel juhtudel on varavahetus arbitraažikaubandus, mis hõlmab fikseeritud kupongiga võlakirjade riskipositsiooni võtmist ja nendelt peaaegu võrdse sünteetilise FRN-i loomist, kuid sageli põhjustab see, et investor võtab riskipositsiooni võimendamisega suuri riske.
Järeldus
Varavahetus on võlakirjade ostu ja fikseeritud intressimäära vahetus kombinatsioon. See vahetus ei ole eraldiseisev toode, vaid toodete kogum, mille määratleb tehingu ajend.
