Võimendatud väljaost (LBO) - määratlus, näide, täielik juhend

Võimendatud väljaost (LBO) määratlus

LBO (Leveraged Buyout) analüüs aitab välja selgitada maksimaalse väärtuse, mida finantsostja võiks sihtettevõtte eest maksta, ja võla summa, mis tuleb tõsta, koos rahaliste kaalutlustega, nagu sihtettevõtte praegused ja tulevased vabad rahavood, omakapital investorid nõudsid tõkke- ja intressimäärasid, finantseerimisstruktuuri ja pangakokkuleppeid, mida laenuandjad nõuavad.

Kas olete kuulnud Coca Cola LBO-st ? Selle kohta on palju spekulatsioone. Kas see toimub? Kas mitte? Hinnanguline tehing on umbes 50 miljardit dollarit. Selline on tänapäeval võimendatud väljaostude hoog. 50 miljardit dollarit on tohutu summa ja see selgitab toimuvate LBO tihedust ja mahtu.

LBO kõlab nagu tihe sõna ja tõepoolest on. Igal aastal toimuvad miljardi dollari väärtuses tehingud on muutnud LBO üsna põnevaks.

Statistika on leidnud, et kuni 2014. aasta esimese pooleni on toimunud üle 25 suure ja väikese finantsvõimendusega väljaostu tehingu, mille väärtus on üle miljardite dollarite. See on üsna palju raha!

Miks siis täpselt sagimine käib sõna LBO üle? Saame aru, kuidas käib võimendatud väljaostmine!

• Kuidas see töötab?
• LBO analüüsi etapid
• Näide
• Rahaliste vahendite allikad
• Tulude allikad
• Peamised omadused
• Tagastab
• Väljumisstrateegiad
• Väljuge mitmikust
• Kaalutavad küsimused
• Rakendused
• Järeldus

Kui soovite õppida LBO modelleerimist professionaalselt, võiksite vaadata 12+ tundi LBO modelleerimise koolitust

Kuidas LBO analüüs töötab?

• Võimendatud väljaostu analüüs on sarnane DCF analüüsiga. Ühine arvutus hõlmab rahavoogude, lõppväärtuse, nüüdisväärtuse ja diskontomäära kasutamist.
• Erinevus seisneb aga selles, et DCF-i analüüsis vaatleme ettevõtte nüüdisväärtust (ettevõtte väärtus), samas kui LBO-analüüsis otsime tegelikult sisemist tasuvuse määra (IRR).
• LBO analüüs keskendub ka sellele, kas ettevõtte käitamiseks ning võla põhi- ja intressimaksete tasumiseks on piisavalt prognoositavat rahavoogu.
• Võimendatud väljaostmise kontseptsioon on väga lihtne: ostke ettevõte -> parandage see -> müüge.
• Tavaliselt on kogu plaan selline, et erakapitali investeerimisfirma sihtib ettevõtet, ostab selle, parandab, maksab võla ära ja müüb siis suure kasumi eest.

Mõelgem täpsema näite mõiste paremaks mõistmiseks.

1. stsenaarium:

Oletame, et ostate ettevõtte 100 dollari eest, kasutades 100% sularaha. Seejärel müüte selle 5 aastat hiljem 200 dollariga.

Sellisel juhul tuleb tagastuskordaja 2x. Teie sisemine tasuvusmäär on sel juhul 15%

2. stsenaarium:

Võrdleme seda sellega, mis juhtub, kui ostate sama ettevõtte 100 dollari eest, kuid kasutate ainult 50% sularaha ja müüte selle 5 aastat hiljem, ikkagi 200 dollari eest (siin näidatakse kui 161 dollarit, sest 50 dollari võlg tuleb tagasi maksta)

Sellisel juhul on tagasimakse kordne 3x ja teie sisemine tasuvusmäär on 21%. Selle põhjus on järgmine.

Olite võtnud 50% võlga ja maksnud 50% sularaha. Nii et sa olid tasunud 50 dollarit taskust ja ülejäänud makseks võtsid laenu 50 dollarit.

Viie aasta jooksul maksate samm-sammult laenu 50 dollarit.

Viie aasta lõpus müüte ettevõtte 200 dollariga. Nüüd võtate sellest tasumata laenu 39 dollarit võlga, mis jääb teile 161 dollariks (200–50 dollarit).

Kasumimäär on antud juhul kõrgem, kuna olite algselt investeerinud 50 dollarit oma sularaha ja saanud vastutasuks 161 dollarit.

Üks asi, mida võiksite meeles pidada, on see, et hea väljaostmise jaoks on prognoositavad rahavood hädavajalikud. Ja see on põhjus, miks sihtettevõtted on tavaliselt küps ettevõte, mis on end aastate jooksul tõestanud.

Võimendatud väljaostu analüüsi etapid

1. samm: ostuhinna eeldused

• Esimene samm on eelduste tegemine ostuhinna, võla intressimäära jms kohta.

2. samm: fondide allikate loomine ja kasutamine

• Ostuhinna, intressi jms andmetega saab koostada allikate ja kasutuste tabeli. Kasutused kajastavad tehingu teostamiseks vajalikku rahasummat. Allikad ütlevad meile, kuhu raha tuleb.

3. samm: finantsprognoosid

• Selles etapis prognoosime tavaliselt 5-aastase perioodi finantsaruandeid, st kasumiaruannet, bilanssi, rahavoogude aruannet.

4. samm: bilansi korrigeerimine

• Siin kohandame uue võla ja omakapitali bilanssi.

5. samm: väljuge

• Kui finantsprognoosid ja korrigeerimised on tehtud, saab teha eeldusi erakapitali investeerimisfirma investeeringust lahkumise kohta.
• Üldine eeldus on see, et ettevõte müüakse viie aasta pärast sama eeldatava EBITDA kordajaga, millelt ettevõte osteti (pole vajalik)

6. samm: alginvesteeringu sisemise tootluse (IRR) arvutamine

• On olemas põhjus, miks arvutame ettevõtte müügiväärtuse. See võimaldab meil arvutada ka erakapitali investeerimisfirma omakapitali väärtuse, mida saame seejärel kasutada ettevõtte sisemise tootluse (IRR) analüüsimiseks.
• IRR-i kasutatakse määramiseks; kui palju kavatsete oma esialgse investeeringu tagasi saada.

Võimendatud väljaost (LBO) näide

Nüüd oleme aru saanud, millised on LBO analüüsi etapid. Kuid lihtsalt teooria lugemine ei anna meile tervikpilti. Nii et proovime mõne numbriga moosida, et saada selge ülevaade LBO-st.

Paneme teid nüüd rollimängu. Jah, peate mõtlema, et olete edukas ärimees.

• Oletame, et olete ettevõtte omandamise äärel. Nii et teie esimene samm oleks teha mõned eeldused rahaliste vahendite allikate ja kasutamise kohta. Teie jaoks on oluline kindlaks määrata, kui palju te ettevõtte eest maksate.
• Seda saate teha EBITDA mitmekordse abil. Oletame, et maksate 8 korda praegust EBITDA-d.
• Ettevõtte praegune müük (tulud) on 500 dollarit ja EBITDA marginaal 20%, siis tuleb EBITDA 100 dollarit.
• See tähendab, et peate võib-olla maksma 8 * 100 dollarit = 800 dollarit

Seejärel peate määrama, kui suur osa ostuhinnast makstakse omakapitalis ja kui palju võlgades. Oletame, et kasutame 50% omakapitali ja 50% võlga. See tähendab, et kasutate 400 dollarit omakapitali ja 400 dollarit võlga.

• Mõelge nüüd, et kavatsete selle ettevõtte 5 aasta pärast müüa sama kaheksa kordse EBITDA võrra.
• Järgmine samm on teha mõned finantsprognoosid, et näha, kuidas ettevõtte tulevased rahavood välja näevad.
• Enne võla tagasimaksmist saate rahavoogusid arvutada järgmise valemi abil: (EBITDA - käibekapitali muutused - Capex - intressijärgne maks).
• Esialgu oleme välja selgitanud, et ettevõtte EBITDA on 100 dollarit. Nüüd eeldame, et ettevõtte EBITDA kasvab viie aasta jooksul 100 dollarilt 200 dollarile.

Oletame, et saate maksta 40 dollarit aastase osamaksena. Allpool on toodud intressimaksete ja võla lõppemise ajakava pärast iga aastat. Pange tähele, et neljanda aasta lõpus on kogu võlg 313,80 dollarit

Eeldades, et EBITDA on 5 aasta pärast 200 dollarit ja 8-kordse EBITDA mitmekordse väärtusega, saate ettevõtte koguväärtuseks 200 * 8 = 1600 dollarit.

1600 dollarist peate tagasi maksma tasumata võla 313,80 dollarit. See jätab teile omakapitali 1600-313,80 = 1286 dollarit

• Seetõttu on teie üldine tootlus 1 286/400 = 3,2x tootlus 5 aasta jooksul või rahavoogude arv; IRR on 21%.

Võimendatud väljaostuga fondide allikad

Tehingu finantseerimiseks on allikad allikad.

Pöörduv krediidivõimalus

Püsiv krediidivõimalus on vanemate panga võla vorm. Ettevõtetele toimib see nagu krediitkaart. Püsivat krediidivõimalust kasutatakse ettevõtte käibekapitalivajaduste rahastamiseks. Abivajav ettevõte võtab tavaliselt revolvri krediidilimiidini, kui see vajab sularaha, ja maksab revolveri tagasi, kui raha on üleliigne.

Pangavõlg

Pangavõlg on madala intressimääraga tagatis kui allutatud võlg. Kuid sellel on rohkem raskeid lepinguid ja piiranguid. Pangavõlg nõuab tavaliselt täielikku tagasimaksmist 5–8-aastase perioodi jooksul.

Pangavõlg on tavaliselt kahte tüüpi:

1. Tähtajaline laen A

Siin makstakse võlasumma 5–7 aasta jooksul ühtlaselt tagasi.

2. Tähtajaline laen B

See võlakiht hõlmab tavaliselt minimaalset tagasimaksmist 5–8 aasta jooksul, viimase aasta suurte maksetega.

Vahekorruse võlg

See on hübriidvõlgade emiteerimise vorm. Selle taga on see, et tavaliselt on sellega seotud omakapitaliinstrumendid (tavaliselt warrantid). See suurendab allutatud võla väärtust ja võimaldab võlakirjaomanikega suheldes suuremat paindlikkust.

Allutatud või suure tootlusega märkmed

Neid nimetatakse tavaliselt rämpsvõlakirjadeks. Neid müüakse tavaliselt avalikkusele ja nende kõrgeima riskiga kokkupuute hüvitamiseks on omanikele kõige kõrgemad intressimäärad. Allutatud võlga võib tõsta avalikul võlakirjaturul või institutsionaalsel eraturul ning selle tähtaeg on tavaliselt 8–10 aastat. Sellel võivad olla erinevad tähtajad ja tagasimaksetingimused.

Müüja märkused

Müüja märkmeid saab kasutada finantsvõimendusega väljaostu osa ostuhinna finantseerimiseks. Müüja vekslite puhul väljastab ostja müüjale võlakirja, milles ta on nõus kindla aja jooksul tagasi maksma. Müüja paberraha on atraktiivne rahastamisallikas, kuna see on üldjuhul odavam kui muud nooremate laenude vormid. Samuti on müüjaga tingimuste osas lihtsam leppida kokku kui panga või teiste investoritega.

Ühine omakapital

Omakapitali sissemakse toimub erakapitali fondi kaudu. Fond ühendab kapitali, mida kaasatakse erinevatest allikatest. Nende allikate hulka kuuluvad pensionid, sihtkapitalid, kindlustusseltsid ja rahvamajanduse investeerimisfondid.

Võimendatud väljaost - tuluallikad

Kandev huvi

Viidatud intress on osa kasumist, mis saadakse fondi soetamise teel. Kui kõik partnerid on saanud sissemakstud kapitaliga võrdse summa, jagatakse ülejäänud kasum täisosaniku ja usaldusosanike vahel. Tavaliselt on täispartneri intressimäär 20% kogu kasumist, mis jääb alles siis, kui kogu partneri kapital on tagastatud.

Haldustasud

LBO ettevõtted võtavad haldustasu, mis on seotud fondi omandamiste tuvastamise, hindamise ja teostamisega. Valitsemistasud jäävad tavaliselt vahemikku 0,75% kuni 3% sihtkapitalist, ehkki 2% on tavaline.

Kaasinvesteering

Finantsvõimendusega väljaostufirma juhid ja töötajad võivad koos partnerlusega investeerida tingimusel, et investeeringu tingimused on võrdsed partnerlusele pakutavate tingimustega.

LBO kandidaadi (sihtettevõte) põhiomadused

• Küpse tööstuse ettevõte
• Puhas bilanss, kus võlgnevusi pole või on vähe
• Tugev juhtkond ja võimalikud kulude kärpimise meetmed
• Madal käibekapitalinõue ja püsivad rahavood
• Madalad CAPEXi nõuded tulevikus
• Teostatavad väljumisvõimalused
• Tugevad konkurentsieelised ja turupositsioon
• Võimalus müüa mõned halvasti toimivad või põhitegevusega mitteseotud varad

Naaseb LBO-sse

Võimenduse väljaostu puhul hindavad finantsostjad investeerimisvõimalusi, analüüsides eeldatavat sisemist tootlust (IRR), mis mõõdab investeeritud omakapitali tootlust.

IRR tähistab diskontomäära, mille korral rahavoogude nüüdisväärtus on null.

Ajalooliselt on finantssponsorite takistusmäär, mis on minimaalne nõutav määr, olnud ebasoodsates majandustingimustes üle 30%, kuid võib-olla madalam kui 15–20%.

Sponsorid mõõdavad ka finantsvõimendatud väljaostu edukust, kasutades mõõdikut nimega “sularaha sularahas”.

Tüüpilised LBO investeeringute tootluse vahemikud on 2–5x sularaha. Kui investeering annab kaks korda rohkem raha sularahas, on sponsor väidetavalt oma raha kahekordistanud.

Finantsvõimendatud väljaostu tootlust mõjutavad kolm järgmist tegurit.

• Finantsvõimenduse vähendamine (võla tasumine)
• Operatiivne parendamine (nt marginaali laiendamine, tulude kasv)
• Mitmekordne laiendamine (madala hinnaga ja kõrge hinnaga)

Väljumisstrateegiad

Väljapääsustrateegiaid kasutavad erakapitaliettevõtted, müües ettevõtte näiteks 5 aasta pärast.

Lahkumisstrateegia aitab finantsostjatel realiseerida oma investeeringutelt saadavat kasu. Lahkumisstrateegia hõlmab ettevõtte otsemüüki strateegilisele ostjale või mõnele teisele finantssponsorile või IPO-le.

Finantsostja eeldab tavaliselt, et üks nendest väljumisstrateegiatest saab tootlust 3–7 aasta jooksul.

Võimendatud väljaostu väljumiskordsed

Väljumiskordaja viitab lihtsalt investeeringu tasuvusele.

Kui investeerite 100 dollarit ettevõttesse ja müüte 300 dollari eest, siis on siinne väljumiskordaja 3x. EBITDA on tavaliselt kasutatav väljumiskordaja.

Investeeringust väljumine hulgast, mis on suurem kui omandamiskordaja, aitab suurendada IRR-i (Internal Return Rate Rate). Kuid on oluline, et väljumise eeldused peegeldaksid realistlikke lähenemisviise.

Nagu nägime ülaltoodud näidetest, kasutatakse suures osas ka EV kuni EBITDA kordseid. Järgnevalt on toodud diagramm, mis näitab EBITDA mitmekordse trendi aastate jooksul. 2014. aasta tehingute kordsed on jõudnud 2007. aasta tasemele umbes 9,7x-9,8x

Kaalutavad küsimused

Mõelge sinust kui investorist, kes soovib investeerida selle ettevõtte aktsiasse.

Kas alustate kauplemist otse 1. päevast?

Ei, eks! Analüüsite tööstust ja ettevõtet ning jõuate siis konkreetse otsuseni.

Sarnaselt on LBO analüüsiga. Erinevad probleemid, mida võiksite kaaluda enne tehingu sõlmimist, on järgmised

Tööstuse omadused

• Tööstuse tüüp
• Konkurentsimaastik
• Tsüklilisus
• Peamised tööstuse juhid
• Välised tegurid, nagu poliitiline keskkond, muutuvad seadused ja määrused jne;

Ettevõtte spetsiifilised omadused

• Turuosa
• Kasvuvõimalus
• Töövõimendus
• Kasumimarginaalide jätkusuutlikkus
• Marginaali parandamise potentsiaal
• Käibekapitali miinimumnõuded
• Ettevõtte juhtimiseks vajalik sularaha
• Juhtkonna võime tõhusalt töötada väga võimendatud olukorras;

Rakendused

• LBO analüüs aitab välja selgitada tulevase ettevõtte või ettevõtte ostuhinda.
• See aitab välja arendada vaadet tehingu võimendusele ja omakapitali omadustele.
• Arvutage ettevõtte minimaalne hindamine, kuna strateegiliste ostjate puudumisel peaks LBO ettevõte olema valmis ostja hinnaga, mis tagab eeldatava omakapitali tootluse, mis vastab ettevõtte takistusmäärale.

Kasulik postitus

• Mis on LBO?
• LBO rahastamine
• LBO modelleerimiskursus
• Riskianalüüs Tähendus

LBO lühidalt

Järgmine diagramm võtab kokku mõned olulised finantsvõimendusega väljaostmise kaalutlused. Selle kaudu saate LBO lühikese ülevaate. Loodan, et olete selle artikli kaudu teada saanud, mis on LBO.

Parameetrid	Vahemik
Tagastab	Üldiselt vahemikus 20–30%
Välju ajahorisondist	3-5 aastat
Kapitali struktuur	Võlg (kõrge) ja omakapital
Võlgade maksmine	Pangavõlg makstakse tavaliselt 6–8 aastaga. Suurema tootlusega võlg makstud 10–12 aastaga.
EXIT Mitu korda	EBITDA, PE suhe, EV / EBITDA
Potentsiaalsed väljapääsud	Müük, IPO, rekapitaliseerimine